机构：海通证券
斟酌员：余文心/郑琴传统医药白马多界限业务发展，事迹放胆稳步增长。公司创建于1993年，总部位于浙江杭州，历经30余年发展，业务消失医药工业、医药贸易、医好意思与工业微生物四大板块。公司在本人免疫、内分泌与肿瘤等界限变成中枢产物上风。公司2024年前三季度放胆营收314.78亿元，同比增长3.56%，放胆归母净利润25.62亿元，同比增长17.05%。2024年单三季度放胆营收105.13亿元，同比增长5.03%，放胆归母净利润8.66亿元，同比增长14.71%。
医药工业放胆稳步延长，篡改药后果握续显现。公司医药工业板块举座计较保握肃穆趋势，2024年前三季度公司医药工业（含CSO业务）放胆营收99.41亿元，同比增长10.53%，放胆归母净利润21.40亿元，同比增长14.49%，单三季度放胆营收32.43亿元，同比增长10.32%，放胆归母净利润7.55亿元，同比增长20.44%。公司多款篡改药产物获取蹙迫进展，24年11月公司索米妥昔单抗打针液（爱拉赫/ELAHERE）用于既往继承过1-3线系统性治愈的叶酸受体α阳性的铂类耐药卵巢癌（PROC）相宜症的上市许可肯求获取批准；打针用利纳西普（炎朵/ARCALYST）的上市许可肯求获取批准，用于治愈成东说念主和12岁及以上青少年冷吡啉联系周期性玄虚征（CAPS），包括眷属性清冷性本人炎症玄虚征（FCAS）和Muckle-Wells玄虚征（MWS）。
医药贸易企稳回升，业务拓展与运营提效共同发力。2024年前三季度公司医药贸易收入205.71亿元，同比增长1.38%，净利润3.23亿元，同比增长2.09%。公司领有中西药、医疗器械、药材参茸、健康产业四伟业务板块。
配送花样放胆合理增长：中西药板块褂讪院内占比、扩展院外市集；医疗器械和参茸药材链接扩大浙江省内院内占比；产物代理和三方物流发挥篡改引颈作用，握住拓展新客户，擢升盈利水平，并为配送业务赋能。
海表里医好意思业务短期增长承压，群众化布局与新产物上市带来新增量。公司医好意思板块2024年前三季度所有放胆营业收入19.09亿元（剔除里濒临消身分），同比增长1.90%。2024年前三季度全资子公司英国Sinclair放胆营业收入约7.76亿元东说念主民币，同比着落20.30%；国内医好意思全资子公司欣可丽好意思学放胆收入9.09亿元，同比增长10.31%，盈利才调握住擢升。咱们觉得公司医好意思业务短期由于群众经济增长乏力等身分导致增速放缓，后续公司顽强化群众资源整合，握续鼓吹中枢产物的注册准入、群众要点后劲市集的消失及份额延长，医好意思业务有望为公司带来增长新动能。
盈利预测与估值。公司行为传统医药白马，医好意思板块开启全新增长极，集采等负面影响逐渐摒除，工贸易务协同发展，有望迎来快速增永久，瞻望公司2024-2026年的归母净利润分袂为33.67亿元、39.54亿元、45.23亿元，同比分袂增长18.6%、17.4%、14.4%，对应EPS分袂为1.92元、2.25元、2.58元。参考可比公司，咱们给以公司2025年18-23XPE，每股合理价值区间为40.86-52.21元，初度消失，给以“优于大市”评级。
风险请示。篡改产物研发过程不足预期，市集竞争加重风险，中枢产物放量不足预期。
