国泰君安证券研报觉得，量度2025年，“稳态”依然是煤炭行业的关节词，煤价有底无惧角落供需略走弱。判断2025年煤炭供大于求在1.2%左右，略大于2024年的0.9%，煤价核心可能略有下行，800元/吨的煤价底部了了，详情趣依然较强。红利的投资念念路依然是板块的核心，2025年煤价核心依然瓦解，龙头企业盈利的了了度与可猜度性不息增强；在计策端后续有望加码配景下焦煤板块是核心。
全文如下国君2025年度策略｜煤炭：不祥情中寻找“详情趣”
投资冷落：咱们觉得红利的投资念念路依然是板块的核心，2025年煤价核心依然瓦解，龙头企业盈利的了了度与可猜度性不息增强；在计策端后续有望加码配景下焦煤板块是核心。
复盘2024年煤市，超预期庄重的行业供需，韧性齐备的煤价。咱们觉得2024年不才游需求下行压力增大的配景下，煤炭行业交出了完满的答卷，煤炭价钱两轮淡季底部均较2023年同时抬升，超预期的背后反应的是2016年以来的“供给侧大周期”下瓦解的供给表情，重复4月1日践诺的《煤矿安全分娩条例》，不息给现存产能扎上紧箍；而需求打量情趣的全社会用电量抬升，订立是刻下宏不雅配景下最有详情趣增长场合之一。而煤炭板块事迹冉冉降幅收窄，龙头事迹Q2启动归附正增长，中期分成的加多，齐让煤炭板块的红利投资念念路延续。
量度2025年，“稳态”依然是行业的关节词，煤价有底无惧角落供需略走弱。咱们判断在中性的计策预期假定下，煤炭的纸面角落供需较2024年略走弱：供给的核心增量来源于山西增产（约同比加多7000万吨），但判断骨子销量的冲击会弱于产量数据；需求端，电煤的需求在水电和新动力孝顺角落走弱配景下，依然可能保合手2.5-3%的较好增长，非电煤不斟酌计策影响，钢铁水泥需求可能不息下降，但下行有底，角落牵累平缓，化工依然保合手较好增长。判断2025年煤炭供大于求在1.2%左右，略大于2024年的0.9%，煤价核心可能略有下行，800元/吨的煤价底部了了，详情趣依然较强。
渐进的计策预期下，寻求“详情趣”亦然一种投资念念路，常态化建设下的煤炭，详情趣更高。1）机构合手仓还是处于昔时5年中值偏下，不息下行风险已不大，且在海表里利率周期共振向下配景下长线类资金建设高股息逻辑不改；2）渐进式的计策落地预期，3月“春季新开工”后需求扫尾可能性较低，投资详情趣可能依然是一种投资念念路；3）2025年不斟酌计策刺激，煤炭基本面的详情趣依然可能仍居所有行业前方。
风险指示：下流需求不足预期、钢铁价钱大幅下落、入口领域超预期。